사모펀드 회사를 위한 MiFID II (2023)

MiFID II가 사모펀드 회사에 영향을 미치는 정도는 각 회사의 규제 분류에 따라 다릅니다. 그러나 모든 사모펀드 회사는 어느 정도 영향을 받을 것입니다. 일부 사모펀드 회사는 MiFID II의 범위에 직접 포함되는 반면, 다른 회사는 FCA(Financial Conduct Authority)의 "금도금" 결과로 영향을 받습니다. 이 노트에서는 MiFID II의 세부 사항과 그것이 사모펀드 회사와 관련된 이유를 살펴봅니다.

빠른 링크:

MiFID II의 주요 조항
사모펀드 회사에 영향을 미치는 주요 변경 사항
사모펀드 회사는 지금 무엇을 준비할 수 있습니까?
실용적인 단계

MiFID II의 주요 조항¹

MiFID II에는 다음과 같은 주요 영역에 영향을 미치는 광범위한 범위가 있습니다.

조직 요구 사항: 기업지배구조; 시스템 및 제어, 규정 준수, 위험 관리 및 내부 감사 이해 상충; 아웃소싱; 기록 보관; 전화 녹음 및 전자 통신; 고객 자산 보호; 및 불만 처리.
업무 수행: 클라이언트에 대한 정보; 제품 거버넌스; 투자 조언; 유도; 보수; 번들 서비스 및 교차 판매 관행; 적합성 및 적합성; 최선의 실행; 클라이언트 주문 처리; 묶인 대리인; 클라이언트 분류; 고객 계약; 그리고 고객에게 보고합니다.
투명도: 거래 보고; 클록 동기화; 거래 후 투명성(거래 보고).

악마는 세부 사항에 있습니다. 개별 회사의 운영 모델이 MiFID II가 회사에 미치는 영향을 결정합니다.

전체 범위 대체 투자 펀드 매니저(AIFM). 대체 투자 펀드 매니저 지침(AIFMD)에 따라 승인된 회사입니다. FCA는 집단 투자 사업 관리 목적 이외의 권한이 없는 전체 범위 AIFM을 집단 포트폴리오 관리(CPM) 회사로 분류합니다. CPM 회사는 MiFID에서 면제됩니다. 이는 FCA가 MiFID II를 "골드 플레이트"로 선택하는 범위까지만 MiFID II의 영향을 받는다는 것을 의미합니다. FCA는 다음 영역의 특정 측면이 전체 범위 AIFM에 적용되도록 MiFID II의 "금도금" 측면을 가지고 있습니다. 전화 녹음; 유도 및 연구; 클라이언트 분류; 그리고 (잠재적으로, 희망적으로는 좀 더 제한적이긴 하지만) 제품 거버넌스.
"충전" 권한이 있는 전체 범위 AIFM. 이러한 AIFM은 AIFMD에 따라 승인되었으며 개별 포트폴리오 관리를 포함하여 특정 추가 MiFID 서비스를 수행할 수 있는 "충전" 권한이 있습니다. 이러한 회사는 FCA에 의해 집단 포트폴리오 관리 투자(CPMI) 회사로 분류됩니다. CPMI 회사는 제공하는 MiFID 서비스와 관련하여 MiFID II를 준수해야 합니다. CPMI 회사는 또한 FCA가 비 MiFID 회사를 위한 MiFID II 활동을 "도금한" 대체 투자 펀드(AIF) 관리 활동에 영향을 받습니다.
소규모 공인 AIFM. AIF 관리 이외의 추가 활동을 수행하지 않는 소규모 공인 AIFM은 FCA가 이러한 회사에 MiFID II 요구 사항을 확장하기로 선택한 범위까지 MiFID II의 영향을 받습니다. 소규모 승인된 AIFM이 예를 들어 고문/주선인 또는 개별 포트폴리오 관리(별도 관리 계정 포함)와 같은 추가 권한이 있는 경우 이러한 추가 서비스에 적용할 때 MiFID II 요구 사항이 적용됩니다. FCA는 다음 영역에서 소규모 인증 AIFM에 적용할 수 있도록 MiFID II의 "금도금" 측면을 가지고 있습니다. 전화 녹음; 유도 및 연구; 클라이언트 분류; 그리고 (잠재적으로, 희망적으로는 좀 더 제한적이긴 하지만) 제품 거버넌스.
MiFID 투자 회사(Exempt CAD 회사 제외).이들은 MiFID 투자 회사로 승인된 투자 관리자 및 기타 회사입니다. 사모펀드 맥락에서 이들은 일반적으로 투자 관리자 역할을 하는 회사입니다(AIFM은 아님). 이러한 회사는 MiFID II 전체의 적용을 받습니다. 이 범주에 속하는 회사에는 펀드 자체가 역외 AIFM에 의해 역외에 상주하고 관리되는 경우 펀드의 일상적인 포트폴리오 관리의 일부 또는 전부를 위임받는 역내 영국 투자 관리자가 포함됩니다. 별도로 관리되는 계정을 관리하는 회사(그러나 "충전" 권한이 있는 AIFM은 아님)도 이 범주에 속합니다.
면제 CAD 회사. 이들은 FCA 허가가 "고문/주선인" 역할로 제한되는 회사입니다. MiFID II에 따라 유럽 회원국은 고객 자금 보유가 허용되지 않는 한 Exempt CAD 회사에 선택적 면제를 계속 적용할 수 있습니다. 그러나 면제를 적용하기 위해 회원국은 국가 규정이 MiFID II 대상 기업의 승인, 비즈니스 수행 및 조직 요구 사항에 최소한 유사한 요구 사항을 적용하도록 해야 합니다. 사모펀드 맥락에서 Exempt CAD 회사는 일반적으로 해외에 위치한 펀드 매니저에게 조언을 제공합니다. 그러나 여기에는 벤처 캐피털 회사와 기업 금융 회사도 포함될 수 있습니다. 면제 CAD인 회사는 전체 MiFID II의 적용을 받습니다. 그러나 이러한 회사의 활동은 더 제한적이므로 MiFID 투자 회사인 투자 관리자보다 덜 영향을 받을 것입니다.

사모펀드 회사에 영향을 미치는 주요 변경 사항

전화 녹음

현재 대부분의 사모펀드 회사는 임의 투자 관리자에 대한 면제에 의존할 수 있기 때문에 통화 및 기타 전자 통신 녹음 요구 사항에서 면제됩니다. 이 면제를 통해 일임 투자 관리자는 기록 의무가 적용된다고 합리적으로 믿는 회사와의 커뮤니케이션을 기록하지 않을 수 있습니다.

MiFID II 구현의 결과로 FCA는 임의 투자 관리자에 대한 현재 면제를 제거하고 다음을 포함하여 활동과 관련된 모든 통신에 기록 요구 사항을 적용했습니다(이 문서와 관련됨).

투자 거래 주선;
대리인으로서의 투자 거래;
투자 관리; 그리고
포트폴리오 관리 기능(각각 범위 내 활동)을 구성하는 범위까지 AIF를 관리합니다.

그러나 전화 녹음 요구 사항이 이러한 활동에 적용되는 정도는 회사의 규제 분류에 따라 다릅니다.

MiFID 투자 회사(CPMI 회사 포함)의 경우 기록 의무는 MiFID 상품과 관련하여 수행되는 모든 범위 내 활동에 적용됩니다(현 국내 제도에서와 같이 적격(즉, 상장된) 상품이 아님). 이는 MiFID 서비스를 수행할 때 비상장 주식 거래를 수행하는 CPMI 회사에 전화 녹음 의무가 적용됨을 의미합니다.

유도 및 연구

MiFID II에서 가장 논란이 되는 규칙 중 일부는 유인책 규칙의 변경 및 투자 관리자가 연구 비용을 지불할 수 있는 방법에 대한 제한과 관련이 있습니다. 현재 영국에서는 다음과 같은 경우를 제외하고 제3자에게 수수료, 커미션 또는 비금전적 혜택(예: 유인)을 지급하거나 수령하는 것이 허용되지 않습니다.

클라이언트에 대한 서비스 품질을 향상하도록 설계되었습니다.
정직하고 공정하며 전문적으로 행동해야 하는 회사의 의무 준수를 저해하지 않습니다.
고객의 최선의 이익에 부합합니다. 그리고
클라이언트에게 명확하게 공개됩니다.

비 MiFID 비즈니스와 관련하여 유인책에 대해 충족해야 하는 요구 사항은 덜 부담스럽습니다.

MiFID II에 따라 포트폴리오 관리(CPMI 회사 포함) 또는 독립적인 조언을 포함하는 MiFID 비즈니스를 수행하는 회사는 수수료, 커미션 또는 다음의 제공과 관련하여 제3자가 지불하거나 제공하는 금전적 또는 비금전적 혜택을 받는 것이 제한됩니다. 클라이언트에게 서비스. 그러나 MiFID II는 다음을 조건으로 클라이언트에 대한 서비스 품질을 향상시킬 수 있는 사소한 비금전적 혜택을 허용합니다. (ii) 혜택이 회사의 고객에게 공개됩니다. 사소한 비금전적 혜택은 좁게 정의되며 연구를 포함하지 않습니다.

투자 회사에 대한 연구의 중요성을 인식하여 MiFID II는 투자 회사가 유도 규칙을 위반하지 않고 제3자 연구를 받을 수 있도록 허용하는 제한적 면제를 제공합니다. 면제는 제3자에 의한 리서치 제공이 투자 회사가 자체 자원에서 직접 지불하거나 여러 요구 사항을 충족하는 투자 회사가 통제하는 별도의 리서치 지불 계정에서 지불하는 경우 유인책이 되지 않을 것이라고 규정합니다.

FCA는 MiFID가 아닌 회사에 적용하여 MiFID II 유인 요건을 "도금"했지만 FCA는 특히 사모펀드 사업을 이러한 요건에서 면제했습니다. 특히 AIF나 집합투자기구는 일반적으로 발행인이나 비상장회사에 대한 지배력을 획득하기 위해 투자하는 경우에는 유인 및 연구에 관한 규정이 적용되지 않습니다. 이는 면제 범위 내에서 사모펀드 회사가 받는 실사에는 새로운 연구 지불 요건이 적용되지 않음을 의미합니다.

클라이언트 분류

현재 MiFID 지방 공공 기관(지방 당국)은 "MiFID 대규모 사업 테스트"를 충족하는 경우 그 자체로 전문 고객으로 취급될 수 있습니다. MiFID II에 따라 지방 당국은 소매 고객으로 분류되며 선택 가능한 전문 고객이 되도록 요청(자격 기준을 충족하는 경우)할 수 있습니다. FCA는 개정된 수신 동의 절차를 시행했습니다.

FCA의 개정된 규칙에 따라 회사는 영국 지방 당국 고객을 전문 고객 상태로 선택할 때 다음 테스트 및 절차 단계를 적용해야 합니다.

질적 테스트 – 회사는 고객이 자신의 투자 결정을 내리고 다음을 이해할 수 있다는 것을 예상되는 거래 또는 서비스의 성격에 비추어 합리적인 확신을 주기 위해 고객의 전문성, 경험 및 지식에 대한 적절한 평가를 수행해야 합니다. 관련된 위험;
현금 예금 및 금융 상품을 포함하는 것으로 정의되는 고객의 금융 상품 포트폴리오의 크기가 £10m를 초과하고 다음 기준 중 하나를 추가로 충족하도록 요구하는 재보정된 양적 테스트:
- 고객은 이전 4분기 동안 분기당 평균 10회의 빈도로 관련 시장에서 상당한 규모의 거래를 수행했습니다.
- 고객을 대신하여 거래를 수행할 수 있는 권한이 부여된 사람은 전문적인 위치에서 최소 1년 동안 금융 부문에서 일했거나 일했으며 예상되는 서비스 제공에 대한 지식이 필요합니다. 및/또는
- 클라이언트는 지방 정부 연금 제도 규정 2013의 일정 3 버전의 의미 내에서 또는 (스코틀랜드와 관련하여) 지방 정부의 일정 3 버전의 의미 내에서 지방 정부 연금 제도의 관리 당국입니다. Pension Scheme (Scotland) Regulations 2014, 해당 자격으로 활동.

회사가 다른 EEA 주에서 영국 이외의 지방 당국 고객을 선택하려는 경우 회사는 현지 법률 선택 기준뿐만 아니라 대체 재보정 테스트를 고려하여 지방 당국을 분류해야 합니다.

FCA가 MiFID II 지방 당국 고객 분류 규칙을 비 MiFID 비즈니스에 적용했기 때문에 지방 당국이 펀드의 상당한 투자자인 사모펀드 매니저에게 영향이 있습니다. 특히 이것은 정량적 테스트의 최종 범위를 만족시킬 가능성이 적은 소규모 지방 당국에 문제가 될 수 있습니다.

발생하는 추가 문제는 새로운 규칙에 따라 기업이 재무 관리 또는 연금 기금 관리 기능을 수행하는지 여부에 따라 지방 당국을 분류해야 한다는 것입니다. 따라서 양적 테스트의 금융 상품 포트폴리오 범위는 거래하는 지방 당국의 특정 기능에 대한 현금 예치금 및 금융 상품만 고려합니다. 다시 말하지만, 이것은 더 적은 수의 지역 기관 클라이언트가 옵트업할 수 있는 것으로 이어질 수 있습니다.

지방 당국이 FCA의 옵트업 절차를 충족할 수 없는 경우 기업은 허가를 통해 해당 기관에 서비스를 계속 제공할 수 있는지 또는 추가 소매 허가가 필요한지 평가해야 합니다. 많은 사모 펀드 회사는 이와 관련된 규제 프로필이 증가했기 때문에 소매 고객 허가의 필요성을 역사적으로 피하려고 했습니다. 투자 운용사가 FCA의 승인을 받은 SAT 시험을 받아야 할 필요성; 소매 고객의 허가를 받으면 FCA 규칙의 COBS 소스북 18장에 따라 특정 실행 관련 의무를 적용하지 않을 수 있는 회사의 능력이 제거되기 때문입니다.

최고의 실행

MiFID II가 최상의 실행 요구 사항을 크게 변경하지는 않지만 보고와 관련된 것을 포함하여 몇 가지 추가 요구 사항이 있습니다. 현재 MiFID 하에서 최선의 실행 의무는 고객 주문을 실행하거나 실행을 위해 고객 주문을 수신 및 전송하는(또는 포트폴리오 관리자가 고객 주문을 하는) 회사에 적용됩니다. 기업은 고객에게 가능한 최상의 결과를 달성하기 위해 "합리적인 모든 조치"를 취해야 합니다.

MiFID II에서는 더 높은 기준이 적용됩니다. 회사는 주문을 실행할 때 가능한 최상의 결과를 얻기 위해 "충분한 모든 조치"를 취해야 합니다. 기업이 보유한 프로세스와 절차가 최상의 실행 기준을 충족함을 입증하려면 더 많은 것이 필요합니다. 특히 기업은 대폭 강화된 공시 의무를 이행해야 합니다. 여기에는 상위 5개 실행 장소 및 중개인에 대한 양과 각 상품 클래스별로 획득한 실행 품질에 대한 정보를 매년 게시하는 것이 포함됩니다.

전체 범위 AIFM은 이미 AIFMD에 따른 최상의 실행 요구 사항을 따릅니다. FCA는 처음에 최상의 실행 보고 요구 사항을 전체 범위 AIFM으로 확장할 것을 제안했지만 이제 이것이 진행되지 않을 것임을 확인했습니다. 대신 FCA는 결과가 좋지 않다는 증거가 있는 경우 나중에 MiFID II 표준을 확장하는 것을 여전히 고려할 수 있다고 밝혔습니다. FCA는 소규모 승인 AIFM에 MiFID II 최선 실행 기준을 적용하지 않을 것이며 전문 고객과만 자금을 관리하는 소규모 승인 AIFM에 대한 최선 실행을 해제하기 위해 현재 면제를 유지할 것이라고 유사하게 확인했습니다.

CPMI 회사인 AIFM이 MiFID 비즈니스를 수행하는 경우 MiFID II 최선 실행 의무가 해당 비즈니스와 관련하여 적용되는 것이 FCA의 의도임을 이해합니다.

최상의 실행 요건은 순수 사모펀드 거래를 수행하는 사모펀드 회사에 큰 영향을 미치지 않아야 합니다. 이것은 그러한 거래가 쌍무적으로 협상되고 실행 장소에서 발생하지 않으며 고객 주문이 없다는 것을 기반으로 합니다. 그러나 새로운 요구 사항 범위 내의 사모펀드 회사는 고객 주문을 실행하는 곳에서 새로운 요구 사항을 충족할 수 있는지 확인해야 합니다.

제품 거버넌스

제품 거버넌스 요구 사항은 대부분의 사모펀드 회사에 생소할 것입니다. 이는 영국의 현재 제품 거버넌스 체제가 소매 고객에게 제품이나 서비스를 제공하는 기업에 초점을 맞추고 있기 때문입니다. MiFID II에서는 제품 거버넌스 요구 사항이 모든 클라이언트 유형으로 확장됩니다.

MiFID II 제품 거버넌스 요구 사항은 MiFID 투자 서비스(예: CPMI 회사)를 제공할 수 있는 권한이 있는 전체 범위 AIFM에 적용되지만 MiFID 투자 서비스의 성능과 관련해서만 적용됩니다.

MiFID 금융 상품을 제조 또는 유통하는 비 MiFID 회사(예: CPM 회사인 AIFM)의 경우 FCA는 MiFID II 제품 거버넌스 요구 사항을 FCA의 기업 원칙 적용에 대한 지침인 것처럼 적용했습니다. 사모펀드가 집합투자기구를 구성하고 집합투자기구의 단위가 MiFID 금융상품이므로 이러한 펀드를 설정 및/또는 판매하는 AIFM은 이 지침의 적용을 받습니다.

MiFID II 제품 거버넌스 제도는 기업이 전체 제품 수명 주기에 대해 제정하는 세분화된 규칙을 준수하도록 요구합니다. 여기에는 관리 기관의 감독을 보장하기 위한 요구 사항이 포함됩니다. 제품 승인 프로세스; 준수 감독; 프로세스를 검토합니다. 목표 시장의 명확한 식별.

사모펀드 회사의 경우 제품은 사모펀드 그 자체입니다. 즉, 사모펀드 회사는 자금 조달 및 펀드 수명 전반에 걸쳐 거버넌스 프로세스를 구현하는 것을 고려해야 합니다. 펀드 승인, 펀드 전략 및 목표 시장 설정에 대한 요구 사항을 포함하여 문서화된 프로세스를 구현해야 합니다. 이는 기업에 추가적인 규정 준수 부담을 안겨줄 것입니다.

우리는 업계가 FCA가 사모펀드 회사가 MiFID II 제품 거버넌스 요구 사항을 특히 도매 투자자 기반에 비추어 비즈니스 모델에 비례하여 적용할 수 있도록 하는 지침을 발행할 수 있기를 희망한다는 것을 이해합니다.

FCA의 추가 설명을 기다리는 동안 기업은 이러한 요구 사항을 준수하는 방법을 고려해야 합니다. 사모펀드의 특성과 전문투자자 시장을 감안할 때 보다 간단하게 규정을 준수하기 위해서는 비례적인 접근이 가능해야 한다. 우리는 회사가 아래에서 수행하고자 할 수 있는 몇 가지 간단한 실제 단계를 설정했습니다.

사모펀드 회사는 지금 무엇을 준비할 수 있습니까?

예비 단계로 사모펀드 회사는 먼저 MiFID II의 어떤 측면을 적용할지 결정하고(위의 다양한 사모펀드 비즈니스 모델에 미치는 영향 평가 참조) 가장 큰 영향을 미칠 항목을 고려해야 합니다. 주요 잠재적 영향 영역과 관련하여 우리는 기업이 지금 착수할 수 있는 주요 실제 단계를 아래에 제시했습니다.

이러한 문제 중 일부가 사모펀드 회사에 어떤 영향을 미칠 것인지에 대한 추가적인 명확성은 시간이 지남에 따라 나타날 수 있습니다. 그러나 MiFID II가 영국에서 2018년 1월 3일부터 발효된다는 점을 감안할 때, 당사의 견해로는 사모펀드 회사가 아직 준비 작업을 시작하지 않았다면 지금 시작하는 것이 좋습니다. MiFID II 구현 측면에는 상당한 개발 시간이 필요할 수 있습니다(예: 전화 녹음 시스템 구축 및 운영 절차 변경 구현).

문제	실용적인 단계
전화 녹음: MiFID II 요건을 사모펀드 회사로 확장	회사의 활동이 범위 또는 기록 의무 내에 있는지 확인 서비스 제공자 식별 통신이 포착될 개인 식별 모든 커뮤니케이션 방법 식별 적절한 정책/절차 구현(모니터링 포함) 직원 교육 제공
유도 및 연구: MiFID II 요건을 사모펀드 회사로 확장 및 실사를 연구로 분류	회사의 활동이 이러한 요구 사항의 범위 내에 있는지 평가 - 회사가 통제권을 획득할 목적으로 비상장 회사 또는 발행인에 투자하는 AIF/CIS를 단독으로 관리하는지 확인하십시오. 범위 내에 있는 경우 중개인 또는 기타 제3자로부터 받은 연구를 평가하고 수수료 조정에 대한 규칙의 영향을 고려합니다.
고객 분류: 지방 당국을 소매 고객으로 분류	기존 지방당국 투자자를 식별하고 어떤 주체가 투자자인지 결정(예: 지방정부와 펀드를 구분할 필요가 있음) 옵트업 기준을 충족할 수 있는지 확인하기 위해 지역 당국에서 정보를 얻습니다. 미래 펀드의 임팩트온 마케팅 고려 관리 계정이 있는 사모펀드 회사의 경우 소매 허가가 필요한지 평가하십시오.
최선의 실행: MiFID II 요건을 사모펀드 회사로 확장	최선의 실행이 적절한지 판단 최상의 실행 정책 업데이트 보고를 제공하도록 시스템 업데이트 (i) 상위 5개 집행 장소에 대한 정보 (ii) 실행 품질에 대한 자세한 모니터링에서 도출된 분석 및 결론 요약
제품 거버넌스: MiFID II 요건을 사모펀드 회사로 확장	사모펀드 회사에 대한 제품 거버넌스 요구 사항 적용에 관한 FCA 지침 모니터링 기존 펀드 승인 절차 문서화(예: 신규 펀드 모집에 필요한 위원회 승인 설정, 펀드 전략 및 대상 시장 식별 기준 문서화) 자금 승인 프로세스의 규정 준수 및 관리 감독 보장 기존 위험 프레임워크를 검토하여 투자자에게 불리한 결과의 위험과 그러한 결과가 발생할 수 있는 상황을 식별합니다.

¹_{MiFID II는 구현 조치와 함께 MiFID II 지침(2014/65/EU) 및 금융 상품 시장 규제(규정 600/2014)로 구성됩니다.}